长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/云半间 顾左右

最近有几件事情值得好好说说，张雪机车、电影给阿嬷的情书和民间足球，看似毫不相干的几件事，隐藏着中国人成功的密码，也隐藏着中国经济成功的密码。

张雪、董路和阿嬷是同一个战壕的

这两天给董路的视频点了不少赞。已经30多年不关注足球了，读书的时候，为了申花队把嗓子喊哑了。

后来就不看，免得把一件好事弄恶心了，给自己添堵。在那样的激励机制下，中国足球出什么事都不奇怪，土壤的问题。

从去年开始又关注了，原因是苏超，有点年轻时热血沸腾的劲头，场上的那些人是真爱足球，也不恶心，然后追溯过去，又看了点更草根的贵州村超。

如果有一个比较干净的市场，一个强有力的没有私心的组织者，一群热爱的人，中国足球还是有可能开几朵花出来的。

跟民间足球联赛比较像的，还有张雪机车。

从产业周期看，随着中国制造业上升、汽车摩托车卖遍世界，参与F1赛事、摩托车大赛等在情理之中，也是提升品牌的必备之路。

早在22年前，上海国际赛车场就已经投入使用，2012年，中国籍赛车手正式登上F1周末赛的舞台，直到2022年，才有了第一位F1比赛的正式车手，加盟的都是国外车队。

现在，比亚迪正在探索入局F1赛事的可能性。此时发力适缝其时，因为F1进行了近40年来最大规模的技术规则变革，从2026赛季起，F1动力单元的电能输出占比将从约20%飙升至50%，MGU-K电机功率猛增至350kW。

这意味着，F1赛车将转向“油电各半”的混动架构，与比亚迪在三电领域的核心技术优势高度契合。

2025年，比亚迪纯电销量登顶全球第一，通过F1赛场战绩提升全球品牌形象，可以破除隐性的偏见之墙。

F1热闹，却没有在民间扎根，国内最热门的是张雪机车，

张雪走的是一条让多数人共情的“草根寻梦之路”。这位出生湖南贫困山村、14岁辍学到摩托车修理铺当学徒的年轻人，靠疯狂追逐当上特技车手。

他意识到，国内大排量赛车核心技术长期被国外垄断。既然自己骑不到最前面，就造出能让中国人冲到最前面的车。

2013年，他怀揣2万元来到“摩托之都”重庆，不顾一切疯狂造车，拒绝做“组装厂”，致力于打造能打破欧美日垄断的高性能国产机车。

张雪给我们带来了几个第一次。在2026年3月的WSBK葡萄牙站比赛中，法国车手瓦伦丁·德比斯驾驶张雪机车820RR-RS赛车，连续两个回合夺冠，这是中国摩托车制造商首次在WSBK这项世界顶级赛事中登顶，打破了欧美日品牌在该项赛事长达数十年的垄断。

张雪走的是农村包围城市的特色之路，日系品牌在四缸引擎上有专利壁垒，张雪团队选择正向研发819cc直列三缸发动机，获得了17项核心发明专利，实现了100%自主知识产权。

还采用了极致材料，用钛合金气门、镁合金活塞等航天级材料，将发动机干重降至52公斤，轻量化带来了好成绩。

但张雪本人很清醒，目前参赛的是WorldSSP中量级组别，相当于“高中组”，对车辆改装有严格限制，现在还没有进入重量级的大学组。

即使如此，张雪机车告诉我们，有完整的产业链配套，疯狂热爱叠加能力的打磨，加上走向国际市场的可能性，民间会焕发出多少活力。

相似的故事发生在影视行业，这两年我去电影院看的本土电影是哪吒和给阿嬷的情书。

《给阿嬷的情书》是典型的“民间选手”的逆袭，制作成本是1400万元，跟豪门没法比，我让AI根据最近两年电影制作成本做了一个表格。

给阿嬷的情书这本电影跟张雪机车一样，是神奇的出圈事件，不是常态。

高风险的电影行业，常态是“二八法则”，80% 左右的电影不盈利或仅能收支平衡。以2023年为例，171部国产片上映，票房超过160亿元，16部影片吃掉了92%的票房，其他的上百部影片瓜分不到8%的“残羹剩饭”。

类似于给阿嬷的情书这样无明星、无IP、无名导的电影，在2023年出现的概率大约是 1/171，也就是0.58%，属于稀有物种。

即便稀有，也有可能。类似于哪吒、给阿嬷的情书这样的成功品种，具备了几个要素，大资本来不及运作，名导没有青睐，来不及塞流量演员。这枚硬币的反面就是，有真诚的会讲故事会拍片的导演，有适合角色的人物，以及当地政府的默许，当地商会和民情的大力支持。

把这些要素结合在一起，也就有了民间野路子的奇迹。正因为他们的成功如此艰难，在石头缝里求生，所以，即使给阿嬷的情书有过度美化历史和人性之嫌，观影者也不忍心苛责。

不管是村超、张雪机车还是给阿嬷的情书，他们的成功显示了民间市场力量的强韧性，有一些共同的关键词：

草根，较为干净的创作者，残存一线生机的有正确激励的市场。

如果给阿嬷的情书不能上映，如果董路带着小将们不能出国，那中国的电影和足球可能真没戏了。

想起上次我们写过中国高科技的文章，高科技必须依靠大资本，但只靠拨款，没有正确的激励机制是万万不够的，幸亏，中国70%的高科技成果来自于市场化的企业。

而这些企业参与的是全球竞争，不像足球被锁在一个圈子里。

高科技，暴涨暴跌何时休？

全球高科技这个极其狭窄又极其热闹的市场，正在让我们见识什么叫极端。

财联社6月8日报道，在经历了连续九周的上涨后，美国和东亚市场迎来巨变。

从6月4号市场下行。当天，博通发布亮眼的财报，投资者却觉得公司不肯开大单，公司的第三季度指引显示，AI芯片营收大约160亿美元，低于分析师平均预计的172亿美元，对于2027年长期AI销售目标保持在1000亿美元区间，无上调。

股价以连续两天大跌作为回报。就像4月份的超微电脑公司和英伟达一样。可见，市场的胃口被吊得有多高。

另一个原因，是美国就业数据太好。据华尔街见闻报道，美国5月非农就业人口新增17.2万人，远高于市场预期的8.8万人，也高于4月的11.5万人，时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.4%。

与此同时，美国3月、4月就业数据合计上修9.3万人，使得过去三个月就业增速创下近两年最强。

按理，就业好是大好事，但市场打的是另一个算盘，就业好时薪高、加上居高不下的CPI数据，是通胀的前兆，意味着美联储不可能降息。

根据芝商所美联储观察平台数据，市场认为10月利率持平，年底可能加息25个基点。而国债收益率显示实际借贷成本上升，影响到低成本融资的巨量资金。

纳斯达克100指数创下2015年4月以来最大跌幅，当日下跌4.77%。

费城半导体指数SOX单日暴跌10.26%，创下2020年3月16日新冠熔断以来最大单日跌幅。SOX两天累计下跌12%，半导体板块市值累计蒸发1.3万亿美元。

需要注意的是，美债在6月5日当天没有大跌，美元指数也突破了100关口，美元指数和美股市场没有关联。

美国股市需要便宜钱，以不可思议的业绩来刺激价格，达不到预期，就跌。

这跟中国刚好相反。据彭博社汇编的数据显示，中国股市与人民币的40天相关性本月攀升至三年来的最高水平，凸显了这两种资产类别之间罕见的同步走势。

沪深300指数和人民币在2026年的每个月都保持同步，且两者在4月和5月均上涨。

未来，美国和东亚市场的极端涨跌将是常态。

因为，市场广度极其狭窄，就集中在那几只高科技股身上。

6月8日，财联社转引FedWatch Advisors创始人兼首席投资官Ben Emons的说法，将一批兼具存储与算力概念的个股形象地戏称为“抛物线七巨头”(Parabolic Seven)：

超微半导体(AMD)、美光科技(Micron)、英特尔(Intel)、博通(Broadcom)、戴尔(Dell)、迈威尔科技(Marvell)以及闪迪(Sandisk)，标普500指数的上涨全赖几只权重股苦苦支撑。

Fairlead Strategies创始人Katie Stockton表示，“当市场的领涨主线高度集中在极少数个股身上时，整个盘面就会变得极度脆弱，牵一发而动全身。”

更离谱的是韩国市场。

零对冲转引韩国交易所的数据，三星电子和SK海力士在韩国综合股价指数中权重占比高达54%，5月份日均成交额约占该指数的一半。今年KOSPI近四分之三的涨幅都来自这两家公司。

6月2日，韩国基准指数创下历史新高，只有2.6%的股票达到52周高点，而31%的股票跌至52周低点。

6月8日，韩国股市早盘大跌，主要由于这两家公司，三星电子股价下跌11%，其竞争对手SK海力士股价下跌10%。真是成也萧何，败也萧何。

拉动韩国股市边际价格的投资者，主要是加了杠杆的散户，他们拒绝减少杠杆，让暴涨暴跌成为常态。

不仅如此，韩国与三星和SK海力士挂钩的个股杠杆ETF交易也格外火爆。交易所数据显示，5月27日，韩国推出最受欢迎的四只单只股票ETF后，前五个交易日内，占了ETF总成交额的 21%。

Meridian One Asset Management 首席执行官 Kenny Kim 说，当前的市场结构容易受到经济衰退的影响，因为它主要由杠杆 ETF 中的 Γ (Gamma)空头伽玛所主导。

这话很难懂，只要理解成价格波动的放大器。

当一个市场中绝大多数参与者都处于“空头Gamma”状态时，容易引发价格的剧烈波动。这可能源于期权做市商为了对冲风险而采取的行动，形成了一个顺趋势的反馈循环。

当然，从年初至今，韩国综合股价指数仍然上涨了77%。

韩国政府6月7日表示，将提振韩元，严厉打击投机交易和其他相关活动。不过，如果杠杆维持在高位，光靠打击解决不了太大问题。

从杠杆角度来说，中国股市的震荡不可能像韩国那么大，毕竟，咱们涨得也没有人家高，监管得严多了。

中国A股市场近期的两融绝对规模屡创历史新高，但相对杠杆水平处于历史中位。

截至2026年6月初，A股市场的两融余额维持在较高水位。

据数据宝的数据显示，两融余额在5月份快速攀升，5月中旬突破2.8万亿元，5月下旬首次突破2.9万亿元大关。截至6月5日当周，沪深北三市的两融余额为 29066.88亿元。

从结构上看，融资余额占据绝大多数，融券业务自监管优化机制后规模大幅下降。

近2.9万亿的两融水平创下历史新高，远超2015年牛市巅峰时期的2.27万亿元。

但另外两个核心指标显示，杠杆的真实水平还不算太高。

首先，衡量“杠杆密度”的核心指标，两融余额占流通市值的比例，截至2026年5月至6月，该比例约为 2.6%至2.7%，2015年市场狂热期这一比例高达4.72%。当前的杠杆密度仅为历史极值的一半左右。

其次，反映杠杆资金对市场定价的影响力的指标，两融交易额占A股总成交额的比例约为 10.5%，2015年的历史高点曾达到22.23%。

再加上严格的量化监管，中国股市有小涨有小跌，很难像日本、韩国、美国那样大涨大跌。

仍然有一股强大的做多力量

虽然美国和东亚股市属于“极端气候”，这几个交易日大跌，但目前还是有强大的做多力量。

首先是高科技寡头们，他们要上市融资，要疯狂基建。

财联社报道SpaceX、Anthropic和OpenAI都已准备上市，可能使今年成为通过首次公开募股(IPO)筹资规模最大的一年。目前，SpaceX的IPO项目的申购订单量远超招股说明书中的发行份额。

与此同时，Alphabet上周宣布计划筹集847.5亿美元股权资金，投资者原本预期该公司将通过债券市场筹集所需的所有现金。

6月5日，有报道称，Meta Platforms考虑通过股票发行筹集数百亿美元资金的报道。

根据第一财经的报道，谷歌母公司Alphabet在6月1日公告，计划通过股权发行筹集800亿美元资金，其中巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司已签下100亿美元的投资协议。

科技巨头需要在股市融资，成为天然的多头，股市下跌，一切成空。

最近，黄仁勋很忙，主动为其竞争对手迈威尔科技站台，说迈威尔科技将会是下一个万亿美元市值的公司。

早在2026年3月，英伟达就布局投资了迈威尔科技20亿美元，想将后者的技术整合到英伟达生态里去。

6月8日，韩国股市大跌时，黄仁勋宣布与SK海力士、Naver等韩国企业深度合作，将与SK集团合作打造AI Factory，让韩国的AI概念股跌幅收敛。

投资机构也做多。谷歌母公司Alphabet已经跻身伯克希尔第五大重仓股，与可口可乐等几十年持仓的核心资产并列。当普通投资者害怕时，伯克希尔选择拥抱谷歌。

即使博通大跌，新浪财经6月4日报道，全球多数大投行仍然给予乐观评价。

还有一个做多者，是政府，老川自不必说，要把AI股权发给全民，让大家跟着他一起嗨，现在，他的心头好不再是加密货币了。

再来看看欧洲。

6月3日欧洲央行网站上发表了欧洲央行执行委员会成员兼欧洲央行监事会副主席弗兰克·埃尔德森的主题演讲。

开篇就是，欧洲正面临一系列前所未有的挑战，减少外部依赖已不再是选择，而是维护欧洲生活方式的必然之举。

怎么减少外部依赖？需要前所未有的投资规模。从现在到2031年，绿色转型、数字化转型和国防转型每年将需要额外支出1.2万亿欧元。

没有任何一个个体、一个行业或一个国家能够独自应对这些挑战。随着财政空间收紧，欧洲的大部分投资需求将不得不来自私人投资，资本市场将发挥关键作用。

各国高科技基建都要资金，在集资方面，美国主要靠股债等市场，欧洲靠银行，而中国正处于转型期，从银行的一贷独大，到股、债等各个市场融资同步开花。

2026年一季度，A股市场通过IPO、增发和可转债等方式合计募集资金同比增长高达 106.88%。相比之下，传统银行信贷一季度末各项贷款余额同比增速为5.7%，创下有纪录以来的较低水平。

按照推理，没有一个国家希望股市下跌，我们是指数在区间小幅震动，个别股有机会。而东亚和美国是涨、涨、涨，但别崩盘。

真正的买单人是普通投资者。最近大家热议追觅，我可不觉得地方投资基金这么傻，接鼓传花的游戏，堵的就是有人继续买单，只要有买单者，就有人敢编故事，有人敢投。

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作者：云半间 顾左右编辑：Dean

图片：来源于AI生成

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